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从长春高新2018年报看生长激素行业现状 生长激素成为公司利润主要来源

2019-03-11 08:57

摘要:3月6日晚,长春高新发布2018年年报。2018年,公司实现营收53.75亿元,同比增长31.03%;实现归属于上市公司股东的净利润10.06亿元,同比增长52.........

3月6日晚,长春高新发布2018年年报。2018年,公司实现营收53.75亿元,同比增长31.03%;实现归属于上市公司股东的净利润10.06亿元,同比增长52.05%。公司表示,业绩增长主要由于医药控股子公司的利润增长所致(主要为重组人生长激素)。

长春高新将努力扩大重组人生长激素的品牌优势和市场优势,稳定水痘疫苗的市场份额,做好鼻喷流感疫苗的上市准备,支持华康药业的“创亿产品”发展规划,通过“做足存量”夯实现有产业结构基础,为公司医药产业新领域开拓、新产品的研发提供有力的资金支持和坚实的物质保障。

典型东北企业控股方式

长春高新属于典型的东北控股型公司,但是制药业务收入和利润占比超过85%,市场基本按照制药企业给估值;生物药(金赛的生长激素+百克的疫苗)利润占比83%,并且呈现高增长态势,是高新发展的主要驱动力。所以,重点研究分析金赛药业和百克生物两个生物子公司。其他的华康药业以及高新地产2018年盈利都在1亿以下,对于公司利润贡献有限。

2018年3月27日,百克药业完成减资工商变更,股东由本公司和美国VITAL公司两家变更为美国VITAL公司独资,注册资本由1700万元减少到680万元,营业执照已变更完毕。因此2018年不再将百克药业纳入合并范围。

图表1:长春高新股权结构图(单位:%)

产品主要集中在生物制剂,生长激素成为利润主要来源

受益于生长激素和水痘疫苗的快速发展,制药板块收入和毛利占比进一步提升,其中基因工程药物毛利占比达到85%。公司主业分为基因工程制药、中成药、房地产,以生长激素为核心的基因工程药物业务近年来发展势头猛,收入和毛利快速增长。2018年基因工程制药收入42.22亿元、占比达到79%,毛利38.89亿元、占比达到85%。

图表2:2014-2018年长春高新收入与毛利构成(单位:%)

金赛药业

金赛药业产品线主要包括重组人生长激素、重组人促卵泡激素、重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子、重组人粒细胞刺激因子、奥曲肽、曲普瑞林。各产品线上市时间以及获批适用症如下图所示。

图表3:金赛药业产品线

2018年金赛药业实现收入31.96亿元,同比增长53%;实现净利润11.32亿元,同比增长65%,利润体量迈上10亿台阶。2018年公司继续推进差异化的市场策略,组织1万多场市场促销活动以及近150场省级以上大型会议,继续保持销售的快速增长。儿科新患数大幅增加,新患入组保持较快增长,全国市场份额增长3%,医院累计进药覆盖率大幅提高。

图表4:2012-2018年金赛经营以及生长激素业务增长情况(单位:亿元,%)

根据PDB的数据可看出,2014年以后生长激素市场增速逐年递增。2017年,我国样本医院端生长激素的市场达4.41亿元。金赛2017年营收20.84亿元,其中80%以上为生长激素,由此推测金赛的生长激素的大约为17亿元。而2017年金赛的市场份额为66.7%,推测2017年全国市场大约为25亿元。再根据2018年长春高新年报披露,2018年金赛市场份额提升3个点,那么现在市场份额大约为70%。对应80%左右的生长激素营收比重,由此推算出金赛生长激素大概为26亿元。全国2018年的市场份额大概为37亿元。

图表5:2012-2018年中国生长激素市场规模增长情况(单位:亿元,%)

生长激素市场空间测算:目前我国儿童矮小症的发病率为3.3%。使用生长激素治疗的最佳年龄段为4-15岁,根据全国人口调查显示,该年龄段人口约为2亿3000万,对应的矮小症人口数量约为700万人。浙大一院的数据表明,矮小症患者正以每年16.1万人的速度递增,矮小症患者群体不断扩大。根据矮小症发病人数病因的抽样调查,约46%的病因是儿童生长激素缺乏症,对应患者人数约为320万人。目前就诊的患者约为30万人,根据国内生长激素市场2018年年约37亿元市场规模推算,实际受治疗人数约为12万人,患者的治疗率仅为2.4%,相较于美国28%的渗透率,市场空间广阔。

随着我国人均可支配收入的提高及儿童矮小症的的科普,治疗率会进一步提升。若市场渗透率提高至美国的三分之一,既水针(4.2万/年)与粉针(1.8万/年)的比例在6.5:3.5,则仅儿童矮小症的市场就将超过百亿元。随着药品使用范围的进一步扩大,市场空间将继续增长。

百克生物

2018年百克生物实现收入10.32亿元,同比增长40.30%;实现净利润2.04亿元,同比增长62.97%。下半年受行业狂苗造假事件冲击,三季度水痘疫苗和狂苗接种有所下滑,全年增速表现略低于上半年水平。

图表6:2012-2018年百克生物净利润数据(单位:百万元,%)

而从批签发数据来看,目前百克生物占比最大,为33%,预计在长生的冲击下,2019年市场集中度将会加速整合。

图表7:2018年水痘疫苗批签发数据(单位:瓶)

除了水痘疫苗,狂犬病疫苗也是百克的主要产品,但是最近批签发数据较少。

近10余年来,我国狂犬病报告发病的最高峰为2007年,报告3300例,波及984个县区,此后狂犬病发病数连年下降,2017年全国共报告516例病例,较高峰下降84.4%,波及362个县区,较高峰下降63.2%,实现了狂犬病消除路线图的控制阶段目标,开启了狂犬病消除阶段的征程。2018年1-11月中国狂犬病发病数为409例,死亡人数为380人。

图表8:2003-2018年我国狂犬病发病发病人数与死亡人数情况(单位:人)

从狂犬病在我国的地理分布来看,各地差异较大,以长江为界呈南高北低,全国发病持续较高省份多位于南方。分析其原因可能与南方四季温暖潮湿,人口密度大,人与动物接触时间长,动物自身带毒的多,是狂犬病高发的重要因素之一。

图表9:我国狂犬病发病区域分布

2008-2010年,我国狂犬病人免疫球蛋白批签发数量在250万瓶左右,2011-2013年均增长30%以上至608万瓶,2015年批签发837.27万瓶,同比增长13.67%,为历年峰值;而2016年受疫苗事件影响,2016年狂免批签发量下滑63.04%至309.47万瓶。

2017年,疫苗事件影响消退,狂免批签发量上升82.30%到564.17万瓶。狂免批签发在2018大幅上涨36.52%,全年签发770.2万瓶。

图表10:2008-2018年我国狂犬病人免疫球蛋白批签发情况及同比变化(单位:万瓶,%)

从2013-2018年狂犬病人免疫球蛋白批签发数量占比来看,四川远大蜀阳占据42.28%的批签发量,其次是华兰生物以及贵州泰邦生物制品,分别占比达11.24%和9.91%。

图表11:2013-2018年狂犬病人免疫球蛋白主要企业批签发量结构图(单位:%)

2018年狂犬病人免疫球蛋白的批量前三为远大集团、华兰生物、同路生物制药。

图表12:2018年狂犬病人免疫球蛋白主要企业批签发量结构图(单位:%)

根据工信部在前期调研基础上,正在研究制定推动疫苗行业重组整合工作方案,将从市场准入、质量监管、政策引导等方面着手推进。为此,协调相关部门在税收、金融、土地等方面为重组整合企业提供优惠政策,支持企业通过资本市场收购、批准文号转移、生产技术入股等方式开展联合重组,推动疫苗产业升级和高质量发展。由此推断,未来像长春高新实力雄厚这样的企业将会受益。

以上数据来源参考发布的《中国疫苗行业深度调研与投资战略规划分析报告》】

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